解决“稳投资”资金来源，尤其是撬动更多市场化资金支持重大基建项目成为目前多部门政策的着力点。在诸多政策推动下，更多资金正在加速涌入并有望拉动重大基建项目投资增速进一步上升。《经济参考报》记者了解到，自专项债资本金新政发布后，首批由专项债作为项目资本金与金融机构贷款进行“债贷组合”模式的项目已经开始落地。

值得注意的是，发改委等部门也酝酿推出相关新政，聚焦基础设施融资模式创新，完善投资项目资本金制度，吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。业内人士预期，在更多资金的支持作用下，下半年基建投资增速有望出现较快上行态势。

日前，内蒙古自治区政府发布的专项债券（10-17期）文件显示，该批债券中呼和浩特新机场项目和集大高铁项目将发行专项债作为资本金，且都运用这种“债贷组合”模式。这标志着，我国专项债资本金新政发布后的首批落地项目浮出水面。

专项债资本金新政，即中办国办此前印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，突破了过往制度的限制，明确专项债可以作为符合条件的重大项目的资本金。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，该通知发布意味着部分基础设施、公共服务等领域的基建补短板项目将在资本金筹措上优先获得专项债资金补充。更为重要的是，20%左右的项目资本金到位后，这些项目可以进一步通过银行贷款、信用债等市场化融资渠道筹措建设资金，从而撬动4倍左右的金融机构配套资金。

“据我们测算，若6月之后发行的专项债中有10%左右计入基建项目资本金，那么将带动今年基建增速加快4.5个百分点左右。截至7月，今年以来的累计基建投资增速仅为3.8%，未来的拉升作用还是比较明显的。”王青表示。

“允许专项债项目投资资金来源从‘财政投入资本金+专项债债券融资’向‘专项债资本金+市场化融资’的混合融资方式转变，有利于缓解政府资本金筹措压力。”中诚信国际宏观金融研究部分析师汪苑晖对《经济参考报》记者表示，以内蒙古集大高铁项目为例，归属于内蒙古段总投资约113.31亿元，专项债与自筹资金合计78.31亿元，其中专项债占资本金的63.8%，较大程度地减轻了当地政府的融资压力，保障重点项目推进。

他测算指出，在通知落地后，下半年剩余1.3万亿元新增专项债中大概有900亿元左右的专项债可以用于补充项目资本金，其中8月至12月约350亿元。按照此前2-2.8倍撬动比例估算，下半年拉动基建投资总资金在1800亿元-2520亿元，其中8至12月拉动规模约700亿元-980亿元。

按照中信证券的测算，在专项债成为资本金后，仅银行金融机构就可向基建投资新增7000亿元至8000亿元的信贷规模。

而除了专项债及金融机构资金来源之外，包括PPP等在内的模式也在为“稳投资”注入动力，带动市场化资金输血基建项目。

中国财政科学研究院PPP研究所专家卓识对《经济参考报》记者表示，稳投资的背景下，专项债允许作为符合条件的项目的资本金，同时PPP也作为地方政府项目操作的可选模式进入常态。“近两年PPP的规模增速放缓，但市场空间还在，发挥的路径和操作路径也比较多。”

财政部PPP中心数据显示，今年上半年，全国PPP综合信息平台项目管理库净增项目382个、投资额4714亿元。净增落地项目1120个、投资额1.6万亿元，净增落地项目数和投资额分别同比上升19.3%和17.7%。

与此同时，一些地方和企业已经在积极探索创新投资项目的融资方式。例如，宁夏提出重构全区高速公路“投融建管养运”一体化运行市场；湖北面向主要金融机构和社会资本，推出全省交通运输建设投融资项目清单；江西省港投集团正在推进股权融资计划，积极拓宽融资渠道和储备融资项目保证资金兑付，优化债务结构降低债务风险，探索设立产业基金减少负债规模等。

展望下一阶段，中国国际期货股份有限公司研究员汤林闽对《经济参考报》记者指出，专项债作为资本金的资金杠杆优势显而易见，目前专项债新政落地项目还不多，因为专项债券作为重大项目资本金有较严格要求，主要限于国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目，暂时缺少承载的项目种类。此外，地方政府的意识还未完全转变，对专项债依然主要关注其满足项目资金需求的直接作用，而没有关注其撬动更多社会资金的杠杆作用。“未来这种情况肯定会有所改变，新政落地的项目会陆续出现、不断增多。”

中诚信国际宏观金融研究部分析师卞欢也指出，在当前政策支持下，预计后续专项债资本金落地项目数量或将逐步增加，尤其是在财力较弱的区域。但该新规的落地还需综合考虑各地专项债限额的分配情况以及项目本身是否满足相关标准。

案例解析

呼和浩特新机场项目

1.项目简介：呼和浩特新机场项目建设内容主要包括:机场工程及配套空管工程、供油工程、国航基地等工程。

2.筹措资金构成：呼和浩特新机场工程项目的资金筹措分为财政资金、债券资金、融资资金三部分。国家发改委在今年1月批复该工程时要求项目资本金比例达到50%，且内蒙古自治区和呼和浩特政府按照1:1的比例安排财政资金作为资本金。财政资金100.24亿元，呼和浩特发行5亿专项债计入资本金后，项目资本金合计105.24亿，占项目总投资的一半。

财政资金为100.24亿（作为资本金），其中国家安排中央预算内资金7.6亿、民航发展基金22.3亿。其余资本金由内蒙古自治区出资37.67亿，呼和浩特市出资32.67亿；

本次发行专项债5亿（期限10年）充当项目建设资本金；

剩余105.24亿通过银行贷款解决。其中，利用新开发银行贷款6亿美元（约合人民币42亿元），国开行内蒙古分行和农发行内蒙古分行承诺提供中长期贷款支持。

3.资本金中专项债资金占比：在呼和浩特新机场项目中，专项债资金占资本金比例为4.75%。

4.债券偿债覆盖倍数：根据《呼和浩特新机场专项债实施方案》，该项目债券存续期本息覆盖率达到7.6。

集宁至大同至原平铁路项目

1.项目简介：集大铁路是区域综合交通基础设施的骨干线，呼南高速铁路通道的重要组成部分，为承担区间中长途客流和呼包鄂榆与太原城市群核心城市间城际客流并重的客运专线铁路。

2.筹措资金构成：集大高铁专项债拟发行金额为11.4亿，期限15年，主要投向新建集宁至大同至原平铁路（内蒙古段）。项目单位为内蒙古交通投资（集团）有限责任公司，由内蒙古国资委全资持股。项目实施方案显示，该项目拟建铁路作为“八纵八横”高速铁路通道之一的呼南通道重要组成部分，已列入《中长期铁路规划网》。据估算，该项目归属于内蒙古段总投资约113.31亿，其中总投资的70%使用项目资本金，30%使用银行贷款。

专项债融资50亿作资本金（后续陆续发行剩余部分）；

自筹资金28.31亿作资本金；

银行贷款33亿。

资本金即为50+28.31=78.31亿元。

3.资本金中专项债资金占比：资本金共计78.31亿元，其中专项债资金50亿元，占资本金比例达到63.8%。

4.债券偿债覆盖倍数：本项目债务存续期内可用于偿还专项债券本息的项目收益总额107.39亿元，对应偿还专项债券本息和80.54亿元的覆盖倍数为1.33，表明本项目预期收益能够与融资实现自求平衡。

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