近日发布的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，明确允许地方专项债作为项目资本金，这点燃了市场的热情。仅6月中旬发改委就公布了30则企业债券核准批复，总金额达1410.4亿元，项目融资骤增。当前，中央允许专项债券作为重大项目资本金，尽管这一做法会增加地方政府的债务，但是却可以盘活已经发行的专项债，有利于刺激经济发展。

专项债资金作为基建投资的重要资金来源，对经济增长的促进作用明显，今年基建增速有望达8%-9%。按照中信证券的测算，在专项债成为资本金后，仅银行金融机构就可向基建投资新增7000亿元至8000亿元的信贷规模。PPP咨询人士分析称，专项债成为项目资本金后，可有效与PPP领域完美结合，可有效撬动更多的资金进入PPP领域，以便更好地实现政策目标。

专项债撬动万亿基建投资

根据2019年《政府工作报告》要求，今年将较大幅度增加地方政府专项债券规模，拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，同比增加8000亿元，同比增幅高达60%，重点支持重大在建项目建设和补短板。财政部数据统计，截至5月31日，我国已发行地方债超过1.9万亿元，其中新增地方债约1.46万亿元，新增专项债已累计发行约8600亿元。按照财政部的进度要求，今年新增专项债额度2.15万亿元要在9月底前全部发行完毕。

各地基建投资再次按下快车键。从地方发改委、地方政府到国家发改委，重大基建项目审批明显加快，6月以来多地推出的重大项目建设计划达数万亿元。根据Wind统计显示，截至8月27日新增地方债合计发行2.78万亿，约占全年新增限额的九成。具体来看，专项债完成88.7%，还有2435亿待发行；一般债完成94.5%，还有512亿待发行。按照这一发行进度，9月底将完成全年新增地方债的发行工作。

北京福盛德经济咨询公司首席经济学家冯建林说，如果允许部分专项债作为资本金，将撬动更多的投资，有助于基建的回暖。“允许专项债项目投资资金来源从‘财政投入资本金+专项债债券融资’向‘专项债资本金+市场化融资’的混合融资方式转变，有利于缓解政府资本金筹措压力。”

据中诚信国际统计，截至7月末，地方政府专项债规模达到8.89万亿元。在专项债可以作为重大项目资本金通知下发后，预计年内专项债作为配套融资对基建投资的撬动规模大概在0.9万亿~1.4万亿元。

专项债+PPP完美融合

《政府工作报告》中提出，更加强调用市场化投融资方式促进稳投资，包括降低项目资本金比例、鼓励支持民间资本参与重点领域项目建设以及有序推进PPP模式等，然而在实际执行中一直未能落实。

此次，专项债可作为项目资本金，将专项债与PPP结合，既可以达到稳增长的目的，又可以发挥PPP的优势实现高质量发展。以前由于专项债不能用于资本金，专项债与PPP结合缺少手段。将专项债与PPP相结合，可以充分发挥专项债和PPP的双重优势。一方面，专项债带来的资金能够减少社会资本的投资压力，改善企业的现金流并修复企业的资产负债表；另一方面，PPP模式能够充分发挥社会资本的优势，用市场化、竞争化、专业化、规模化的方式提升基础设施的投资、建设和运营效率，打破地方垄断，为市场化企业提供更为广阔的市场空间。在治理层面，PPP模式更有利于政府以合同的方式对项目进行监管，政府对项目按效付费，而不是延续过去政府与平台公司之间的准行政模式，搞财务软预算。整体而言，专项债解决了地方政府隐性债务显性化的问题，但无法从根本上解决地方政府决策失误和效率低下的问题。将专项债与PPP相结合，可以借助PPP的规范性提高政府债务资金使用的规范性和效率性，从根源上防范和化解政府债务风险。

中国财政科学研究院PPP研究所专家卓识表示，稳投资的背景下，专项债允许作为符合条件的项目的资本金，同时PPP也作为地方政府项目操作的可选模式进入常态。“近两年PPP的规模增速放缓，但市场空间仍然巨大，发挥的路径和操作路径也比较多。”

8月20日-21日，国家发改委投资司在北京举办了全国PPP项目投资和建设管理培训班。投资司副司长韩志峰在培训班总结讲话时，强调要坚定信心、持续规范有序推广PPP模式，重点做好以下四项工作：一是严格审核把关，所有PPP项目都要开展可行性论证和审查；二是依法依规将所有PPP项目纳入全国PPP项目信息监测服务平台统一管理；三是进一步发挥PPP模式对稳投资、补短板的积极作用；四是严格执行《政府投资条例》、《企业投资项目核准和备案管理条例》等规定，依法依规履行项目决策和投资管理各项程序。

在第一届PPP论坛上，国家发改委国际合作中心学术委员会主任曹文炼在会议上表示，“PPP模式倡导合作共赢、风险共担的理念，搭建了政府、社会资本和金融机构三者之间的桥梁枢纽，无疑可以助力新型城镇化发展，实现可持续融资。”根据财政部PPP综合信息平台及项目管理库数据显示，2019上半年管理库净增项目382个、投资额4,714亿元；净增落地项目1,120个、投资额1.6万亿元。

民企有望获得更大发展空间

2019年3月7日，财政部正式颁布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》(财金[2019]10号)，通过厘清PPP的正负面清单，明确规范PPP项目的条件，推进高质量、高效率的PPP项目更好的实施。今年政府工作报告，总理提出合理扩大有效投资，有序推进政府和社会资本合作(PPP)，适当降低基础设施等项目资本金比例。在扩大投资导向下提及PPP模式，同时强调基建项目资本金比例适当下调，将大大提高社会资本投资能力。

事实上，截至今年7月底，中央层面已经连续出台8份最高级别文件，支持提高民营企业融资可获得性，并不断出台向民企倾斜的PPP政策。

龙元建设于2011年开始探索基础设施投资，2014年积极响应国家相关政策，率先进入政府与社会资本合作(PPP)市场，凭借先发策略、专业团队、建筑施工等优势，迅速实现在城市基础设施及公共服务设施投资、建设、运营服务方向的业务布局。目前已累计中标PPP项目70个，总投资额超过800亿。此外，依托全产业链和超过600人的专业PPP团队，龙元建设开创面向市场的价值输出和管理输出服务，为各类社会资本提供投资管理和投资顾问服务。

在中央加大支持民企资本进入PPP领域的政策支持下，PPP领域涌现出一批飞速发展的民营企业，其中龙元建设就是民营企业中的佼佼者。近五年来参与PPP行业的民企尽管营收占比和增速不高，但净利润已经远高于央企，有较强的盈利能力，其中龙元建设的净利润增幅更是远超其他上市公司。

在国家政策的支持下，龙元建设在融资领域也取得了金融机构的巨大支持。根据2019半年报，龙元建设已与政策性银行、股份制银行、全国性商业银行、地方性商业银行、信托公司、中国PPP基金、各省引导基金及产业基金等金融机构展开合作，其中达成合作的政策性银行包括中国农业发展银行和国家开发银行。2019上半年，龙元建设在融资方面新增5家合作金融机构，并通过与PPP基金的合作新增项目授信1.03亿元；共完成11个PPP项目的融资批复，批复金额34.45亿元，融资提款总额为42.8亿元，较上年同期提高42.52%。项目融资与项目建设进度、项目周期有效匹配。

在专业的PPP服务能力以及良好的融资保障之下，龙元建设在PPP领域取得了很好的业绩回报。在2019年半年度的PPP业务收入为43.81亿元，占当期合并营业总收入的比例为38.67%。PPP业务收入较上年同比增长8.96%。此外，龙元建设持续推进PPP项目有序落地。报告期公司共投资设立SPV项目公司6家，截止报告期末，公司累计投资设立PPP项目公司62家，项目进展顺利。上半年政府回款100%如期履约，回款合计3.73亿元。

有分析师预估，随着16、17年签署的PPP项目将在今明两年陆续进入运营期，政府开始付费，龙元建设19年度回款约15亿元，将为公司后续运营发展提供充足燃料。此外，随下半年公司PPP项目进入运营期，公司加大力度回收应收款，资产负债率有望降低。

报告期内，龙元建设注重打造运营服务能力。经过多重举措，目前已拥有园区运营、停车、市政道路养护等运营机构，并重点布局医疗养老、文化体育、教育、环保等有关民生的运营领域。报告期内公司与12家运营单位进行对接，目前已与爱奇体育、四腾环境、绿维文旅、保利集团、爱玛会、聚橙剧院等展开战略合作。

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